2019证券从业资格考试讲义:金融市场基础知识(四)
第二节中国多层次资本市场
一、多层次资本市场概述
(一)资本市场概念的界定
资本市场是长期金融市场或长期资本市场，是为一年以上的资本或准资本融资产品提供发行和交易服务的有形或无形市场总和。
资本市场包括股票及衍生品市场、债券及衍生品市场、中长期资金拆借市场；广义的资本市场还包括对国民经济发展和企业经营起稳定作用的期货市场。
(二)资本市场的层次特征及其内在逻辑
资本市场本身具有多层次的特征。资本市场的层级结构是指资本市场根据企业不同发展阶段的融资需求和融资特点，针对各类市场主体的不同具体需求，提供的具有不同内部逻辑顺序、不同客户、不同内部特征的市场形态。
1.分层的原因
(1)从投资者的角度来看，由于每个投资者的风险偏好不同，对投资期限、收益率以及产品本身的复杂程度要求不同，资本市场需要一个多层次的资本市场来容纳多样化的投资产品，以满足投资者对不同投资产品的偏好。
(2)从融资需求方来看，由于我国企业数量众多，按照行业类型可以将企业分为传统型、创业型和高科技型；根据企业的成长周期，企业可以分为创立期、成长期、成熟期和衰退期。因此，不同类型的企业在不同时期有不同的融资需求，有效的分层资本市场可以为企业提供更加多元化的融资渠道。
2.分层的结果
(1)根据交易产品的不同，资本市场可分为股票市场、债券市场、衍生证券市场和基金市场；
(2)根据市场功能的不同，资本市场可分为发行市场和交易市场；
(3)根据资本市场的组织形式和交易活动是否集中统一，资本市场可分为场内交易市场和场外交易市场；
(4)根据所服务和覆盖的上市公司类型的不同，资本市场可分为全球市场、全国市场和区域市场。
(5)根据发行和募集方式的不同，资本市场可分为公开发行市场和私募发行市场。
二、多层次资本市场的主要内容
(1)现场市场
1.场内市场(整个证券市场的核心)的定义
即股票交易市场。证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是高度组织化、集中化的证券交易市场。
2.中国场内交易市场
1.定义:主板市场是一个国家或地区证券发行、上市和交易的主要场所。一般来说，各国主要证券交易所代表的是国内主板市场。
2.客户:主板市场对发行人的经营期限、股本规模、盈利能力、最低市值等要求较高，上市公司多为大型成熟企业，资本规模大，盈利能力稳定。
3.现状:与创业板市场相比，主板市场是资本市场最重要的组成部分，能够在很大程度上反映一个国家或地区的经济发展状况，被誉为“宏观经济晴雨表”。
4.交易所:上海和深圳证券交易所是中国证券市场的主板市场。上海证券交易所
1990 65438+2月19正式开通；深圳证券交易所7月3日正式开市1991。
5.中小板(2004年5月在深圳证券交易所成立)
(1)设立中小企业板的目的是为主业突出、成长性强、科技含量高的中小企业提供直接融资平台，是我国多层次资本市场体系建设中的重要内容。
(2)中小企业板的设计有四个要点:
①暂不降低发行上市标准，而是在主板市场发行上市标准框架下设立中小企业主板市场(包括中小板)，规避发行上市标准变化带来的风险；
②在考虑上市公司成长性和科技含量的同时，尽可能扩大行业覆盖面，增强上市公司行业结构的互补性；
(3)在现有主板市场设立中小板，可以依托主板市场形成初始规模，避免直接设立创业板市场初始规模小带来的风险；
(4)在主板市场的制度框架内相对独立运作，旨在解决市场监管的特殊性，逐步推进制度创新，为建立创业板市场积累经验。
(3)中小企业板块的总体设计原则可以概括为“两个不变”和“四个独立”
①法律法规和部门规章与主板市场相同。
(3)上市公司必须符合主板市场上市和信息披露的要求。
(1)独立运作:中小企业板的交易由独立于主板市场交易系统的二板交易系统承担。
(2)监管独立性:深交所建立独立的监管体系，实施对中小企业的监管。
实时监控，系统根据中小企业的交易特点和风险特征，设置独立的监控指标和报警阈值。
(3)代码独立性:将中小企业板块的股票作为一个整体，使用与主板市场不同的股票代码。
(4)指数独立性:上市股票数量达到一定水平后，中小企业会发布该板块的独立指数。
(2)场外交易市场
1.场外交易市场的定义
场外交易市场，是指在集中交易场所以外进行证券交易的市场。没有集中的交易场所和市场体系，也叫场外交易市场或场外交易市场。主要是一对一交易，主要是交易非标准化和私募的产品。
2.场外交易市场的特征
(1)上市标准相对较低，通常不要求企业的规模和盈利能力，更看重企业的成长性。场外市场通常是资本市场体系中的较低层次，在其中上市的公司具有一定的发展潜力，但同时也存在规模小、盈利能力差、经营状况不稳定等一些情况。
(2)信息披露要求低，监管相对宽松。为了适应上市公司规模小，对信息披露、财务审计等上市相关费用承受能力弱的特点，场外市场对其监管宽松，市场透明度不如交易所市场。
(3)交易制度通常采用做市商制度。做市商制度又称报价驱动制度，是指做市商向市场提供双向报价，投资者根据报价选择是否与做市商进行交易。与交易所市场常用的竞价交易制度相比，场外市场的投资者无论买卖股票都只能与做市商进行交易，即在一次交易中，买卖双方必须有一方是做市商。近年来，随着计算机、网络通讯等电子技术的应用，场外市场也具备了计算机自动撮合的条件。目前场外市场不再单纯采用集中报价、分散交易的做市商模式，而是混合自动竞价撮合，形成混合交易模式。
3.场外交易市场的功能
(1)拓宽融资渠道，改善中小企业融资环境。
场外市场的建设和发展扩大了资本市场积累和配置资源的范围，为中小企业提供了与其风险状况相匹配的融资工具。
(二)为不能在证券交易所上市交易的证券提供流通和转让的场所。
公司股份自然是流动的，需要转让。场外市场为流通和转让提供了场所，也为投资者提供了套现和投资的机会。
(3)提供风险分层的金融资产管理渠道。
建立多层次资本市场体系，发展场外市场，可以增加不同风险等级产品的供给，提供必要的风险管理工具和分级风险管理体系，为不同风险偏好的投资者提供更多不同风险等级的产品，满足投资者对金融资产管理渠道多样化的要求。
4.中国的场外交易市场
1.定义:区域性股权市场是指在其省级行政区域内，为中小企业证券的非公开发行、转让及相关活动提供设施和服务的场所。除区域性股权市场外，其他地方性交易场所不得组织证券发行和转让活动。
2.意义:区域性股权市场是地方人民政府支持中小微企业的综合应用平台，在鼓励科技创新、激活民间资本、加强对实体经济薄弱环节的支持等方面发挥了积极作用。
限制
①区域性股权市场的证券发行或转让仅限于股票、可转换为股票的公司债券以及国务院有关部门按程序认定的其他证券，不得违规发行或转让私募债券；
(二)不得以广告、公开劝诱等公开或者变相公开方式发行证券，不得以任何形式非法集资；
(三)证券转让不得通过集中竞价、做市商等集中交易方式进行，投资者买卖或者卖出后买入同一证券的时间间隔不得少于5个交易日；
④单只证券的持有人累计不得超过200人，法律、行政法规另有规定的除外；
6.监管:私募基金采取适度监管和底线监管的原则。中国证监会对私募基金实施行政监管。
三、多层次资本市场的意义
(1)有利于调动民间资本的积极性，将储蓄转化为投资，提高服务实体经济的能力。我国储蓄率较高，但存在企业融资难和民间投资难的突出矛盾。多层次资本市场体系可以提供多种类型的金融产品和交易场所，为多元化的投融资需求创造高效的匹配平台，促进生产要素的自由流动，激发经济增长的活力。
(二)有利于创新宏观调控机制，提高直接融资比重，防范和化解经济金融风险。我国金融结构长期失衡，直接融资比重低，实体经济过度依赖银行信贷。多层次资本市场可以提供多元化股权融资，加速资本形成，降低实体经济杠杆率；有助于盘活存量资产，进一步改善金融结构，改变过度依赖银行体系的局面，分散和化解金融风险。
(三)多层次资本市场有利于促进科技创新、新兴产业发展和经济转型。通过提供风险投资和私募股权投资，可以建立融资者和投资者共同承担风险、享受收益的机制，缓解中小企业和科技创新型企业融资难的问题，并由市场筛选出有发展潜力的企业，促进新兴业态和产业成长，推动经济转型升级。
(4)有利于促进产业整合，缓解产能过剩，大力推进企业市场化兼并重组，促进产业整合，是解决产能过剩的重要手段。多层次资本市场可以提供更加高效、透明的定价机制和灵活的支付工具和融资手段，如普通股、优先股、可转换债券、高收益债券、M&A基金等。，促进产业结构调整。
(五)有利于满足日益增长的社会财富管理需求，改善民生，促进社会和谐。多层次资本市场可以提供各种风险收益特征的金融产品，多渠道满足居民日益增长的投资理财需求，使不同风险偏好和承受能力的投资者找到适合自己的产品和服务。同时，多层次资本市场可以有效促进养老金等社会保险基金的保值增值，提高社会保障水平。
(六)提高中国经济和金融的国际竞争力。
加快发展多层次资本市场，可以拓展我国资本市场的深度和广度，为扩大双向开放创造有利条件，提高我国资本市场和证券期货服务业的国际竞争力，更好地服务我国经济参与全球竞争，有利于增强我国在国际大宗商品领域的话语权。