向帅北大金融课程| 6 |投行

投资银行业务包括许多部分。除了零售经纪人，也有公司发行的股票和债券需要帮助销售。这就是所谓的证券承销。企业要搞并购，需要人牵线搭桥，做评估，提供融资建议。这叫并购，是典型的投行业务。还有很多我们平时听到的东西，比如资产证券化、杠杆并购、私募股权投资、量化投资等，也都和投行的业务密切相关。其实在国际投行业务中，自营业务的发行是最大的，占70%以上，而发行、承销、并购能占到20%-30%，零售券商其实很少。

很多著名的外资投行都很有特色。例如，当你谈论发行承销时，你很快就会想到著名的投资银行摩根士丹利。当你谈到并购时，很容易想到高盛。说到零售券商，一定是美林。

投行最重要的能力因素，除了专业能力，人脉关系是很重要的一点。本土投行其实面临着很大的机会。券商和投行其实是一回事。只是因为我们在中国的经纪行业和国外投行有差距，才会有这样的错觉。

全球金融监管体系:商业银行业务和证券业务应严格分离，分业经营。商业银行和投资银行开始正式分离。因此，“投资银行”一词实际上是指从银行体系中分离出来，专门从事证券投资业务。

对投行的监管一直比较宽松，这给了投行人很多“脑洞大开，勇于创新”的机会。

新股发行，也就是IPO，属于证券承销，证券承销是投行最抢眼、最赚钱的核心业务之一。？承销其实就是投资银行利用自己的专业知识，帮助企业设计融资产品和分销方式，选择上市分销的地点，然后利用自己的营销网络，承诺帮你销售的过程。

投行的核心竞争力之一:人脉和圈子。投行招人时的一个原则:喜欢招两种人，要么你家世深厚，有名气；要么你有特别好的学校背景，毕业于名校，比如美国的常青藤名校。在中国，这些学校基本上是清、北、府、校。

投行的第二个核心竞争力:专业能力。首先你得有定量分析能力。有一种方法叫“现金流量折现法”，也可以用类比法。此外，我们可以非常准确地把握客户的心理。这个过程不仅涉及财务、会计、数学等专业知识，还涉及心理学知识，要求非常高。

红鲱鱼:招股说明书。“红鲱鱼”这个词慢慢演变成转移焦点和注意力的意思。因为招股书是为了吸引投资者的注意力，渐渐大家都叫它红鲱鱼。所以如果你想吸引投资者的注意，你必须尽力在这样的文件中展示你的企业的优势和特点。

招股书处理不当，可能导致IPO流产，整个上市失败。其实六个核桃的这些特点可以理解为既有优点也有缺点。这个时候怎么包装，怎么沟通，怎么表达，都是很有讲究的。你得知道公司为什么要雇佣投行。事实上，公司雇佣投行的人脉和专业能力。这个人脉和专业能力包括如何与监管部门沟通，如何理解监管“合规”，以及在理解这些合规要求后，如何在招股书中尽可能的避开这些可能的坑。这是投行核心专业能力很重要的一个方面。

与a股市场监管机构沟通的能力是投行的核心能力之一。美国和香港都列在注册制下。a股市场叫核准制，意思是政府主管部门不仅要审核上市公司报表的形式，还要审核内容，以剔除那些不好的公司，检查上市情况。在美国，企业只要充分履行信息披露的业务，然后注册，就可以上市。中国的监管部门被赋予了生杀大权，而监管是一个很抽象的概念，最终实施监管的是人。人们会主观判断一个企业的好坏。在这样的监管背景下，你会发现投行和监管者的沟通能力，对监管意图的理解和把握，比在美国更重要。所以在a股上市，选择一家有特殊沟通能力的投行是非常非常重要的。

Google一次性召集了十几家投行，然后说你签了保密协议，然后填了详细的问卷。在这份问卷上，谷歌像考官一样询问这些投行的承销历史，比如你承销的股票表现如何？你如何承销股票？你对谷歌IPO的时机和定价有什么看法？最后，瑞士信贷第一波士顿银行和摩根士丹利像小妾一样被选为其主承销商。

？谷歌的创始人，他们非常不同。他们只是在路演时不停地讲笑话，经常拒绝回答投资者的问题。谷歌将定价权牢牢掌握在自己手中。例如，在上市申请中，谷歌声称希望筹集2718281828亿美元。投行行业的大部分人会觉得这个数字很搞笑，但它其实是十大无理数E，所以这种“愚蠢”的技术势头在谷歌整个上市过程中非常明显，而且？谷歌还是坚持不改，虽然很复杂，但是我就是任性，非要筹那么多钱。

上市前的7月，谷歌将其IPO的预期价格空间修正为65，438美元+008-65，438美元+035美元。是当时市场上其他标杆公司价格的7倍多。谷歌说这个价格是我自己的判断，所以这么高的价格，这么强硬的态度，引起了华尔街和主流媒体的极大反感。美林退出了谷歌的IPO项目，其他投行也在这个时候开始抹黑谷歌。最后，谷歌做出了非常小的让步，将发行价定为85美元。它在定价方法上也很独特，采用了一种叫做“荷兰式拍卖”的定价方法:

第一步，上市公司自己发布公告，宣布发行股票的最高数量和股票的潜在价格区间；

第二步，投资者看到这个公告后开始同时提交订单，然后在订单上写清楚，我愿意以什么价格买入多少股；

第三步，按照一种由高到低的拍卖方式，出价最高的投资者可以先买入股份，最后的结算价就是所有股份卖出的价格。

比如谷歌发行了65，438+000股，然后你出价90美元买80股，你的朋友出价88美元买80股，那么最后你会先得到80股，你的朋友得到剩下的20股。但是最终的结算价是所有股票卖出的价格，是88美元。

为什么谷歌和脸书这样的公司可以如此任性？这些企业很有实力，很有实力。公司足够强大，有任性的资本。

这是一个金钱越来越不值钱的时代。在旧世界，钱贵且稀缺，所以手里有钱的人才握有话语权。钱已经不那么值钱了，大家都在追好项目。一个好的项目最重要的是什么？

人力资本最关键，企业家精神最关键。所以企业和企业家的话语权越来越强，越是人力资本集中的高科技行业，企业的主动性越大。对于有梦想有能力的人来说，我们现在所处的时代是最好的。如果我们抓住了机会，每个人都可能站在风口浪尖上。

最好的投资就是投资自己，让自己成为炙手可热的人才。

1.首先，我们来看需求。北京是中国的政治、经济、文化中心，资源高度集中，而纽约是美国的经济中心，美国的政治中心是华盛顿，文化中心是波士顿，所以纽约是一个中心，北京是三个中心。纽约聚集了经济中心的资源，但北京聚集了什么资源？它是资源的政治、文化和经济中心。所以我们一直说，买房其实是城市的潜力。北京的资源比纽约多，所以房子的附加资源更多。考虑到中国总人口是美国的4倍，你认为哪个城市的需求会更强？好了，这是需求方。

让我们继续看看供应。北京的住房有效供应量比纽约少得多。为什么？作为最古老的发达市场经济，纽约的房地产市场效率高，流动性好，入住率高，闲置房屋极少。北京很多房子利用效率低，空置率高，很多房子买了之后都是空的，减少了房子的有效供给。举个例子，其实北京很多房子都是不卖的，举个例子，那么多国家机关事业单位的房子都是不卖的，这其实大大降低了房子的有效供给。还有，由于城市规划的一些因素，北京的房子都是限高的，所以你可以看到北京的房子很矮，一点也不密集，而纽约曼哈顿岛的房子却很高，很密集。有个数据是曼哈顿每平米土地可以建11平米的房子，但是北京二环能建多少呢？小于1平方米的房屋。嗯，这样算下来，曼哈顿的住房供应量是北京的十倍。所以从供应量来说，你觉得哪个城市供应量少？

房子其实无非是一种商品，它的价格是由供求关系决定的。北京的住房需求似乎比纽约大，供给比纽约少。如果考虑到我国仍处于中高速增长期，大约在2023-2024年进入高收入国家行列，大概率事件是2030年成为世界第一大经济体。所以从需求和供给的角度来看，北京的房价应该永远不会低于纽约。

那么现在是什么情况呢？现在，在可比地段和档次上，北京的房价大约是纽约的一半。纽约核心区均价约654.38+0.4万人民币，北京均价约7-8万人民币。再来看看高端公寓。纽约每平米价格约30万人民币，北京约654.38+0.5万人民币。所以，假设中国经济持续稳定发展，社会政治结构持续稳定，相比纽约，北京的房子投资潜力巨大。

房价是一个国家经济增长和一个城市综合竞争力的反映。它的价格是综合多种因素后由供求关系决定的。过去我们国家城市房价上涨主要是经济增长和城市化造成的，所以未来房价变化还是会遵循这个逻辑，经济增长和城市化。

目前中国的人均收入只有美国、日本等发达国家的1/5，还有很大的增长空间，而发达国家的城市化率是80%，我国是57%左右，也有很大的发展空间。所以从经济增长和城市化两个维度来看，中国还有很大的空间。这也证明了中国城市房价的基本面还是很稳定的。

城市化进程中，人口会进一步向大城市聚集，要记住我国人口基数是美国的4倍，是日本的10多倍，未来我国大中城市人口还会增加。所以你看这两年调控这么严，整体房价没有下降，很多地方还在涨。这是什么意思？这并不是说大家都不理性，只是证明中国的经济增长非常稳定，城市化的步伐没有停止，所以城市的住房需求还是很旺盛的。

好了，我们讲完了经济增长、城市化和房价的关系之后，下一个答案就是，如果房价没有泡沫，为什么国家会有那么多调控政策？

这就涉及到对房价问题更深层次的理解。你可以问，如果没有泡沫，政府不是要调控房价吗？仔细想想，其实政府调控房价的原因可能有很多，其中最重要的是财富的分配。

过去十年中国的经济增长速度太快了。是什么样的？就像飞驰的火车，在大城市买房的人就像买票一样，但也有很多人因为各种机遇上不了火车，所以会在财富上被拉开。所以会有很多中低收入者买不起房，刚入职场的年轻人也买不起房。这样下去，如果房价涨得太快，这个社会的财富差距会越来越大。不买房的人永远买不起房，会越来越绝望，工作不安，抑郁。

一个社会最重要的支柱是什么？说到底，人还是人，人活着就应该有希望。没有希望，是一种特别可怕的状态，会造成很多问题。所以，从社会繁荣稳定的角度出发，我们国家应该出台调控，防止房价过快上涨。这样没买房的人也能想办法买房，收入特别低的人也要出台保障房政策，真正实现“居者有其屋”，社会才能稳定。

所以房地产的调控不是调控价格水平，而是调控上涨速度，让房价上涨不要太快，这调节了社会财富的分配，是国家长治久安的稳定状态。

其实每个城市都不一样，每个房子的位置、年代、土地性质都可能不一样。城市的发展归根到底是人的发展，那么未来的人口趋势是走向大城市还是小城市呢？

目前中国的大城市率，也就是说百万以上大城市人口占总人口的比例还非常非常低，不到美国日本等国的一半。这个数字在日本约为64.7%，在中国约为23.8%。

01投行:不做银行业务的银行追求高风险高收益，监管限制较少，所以会更擅长金融创新，比如货币基金、资产证券化、风险投资等。

02?发行承销(一):投资市场的撮合中心。在投资银行证券发行的承销业务中，投资银行利用自己的专业知识帮助企业设计融资产品和方式，然后选择发行地点，利用自己的营销网络销售证券产品。

03?发行承销(第二部分):我想做一份招股说明书。是投资者与监管机构沟通的重要文件，尤其体现投资银行的包装能力和专业性。

高盛招人的原则有点像哈佛的招生，喜欢个子高，性格外向，有一定领导力，善于与人沟通的人。进入高盛的人各种背景都有，也就是说原本学什么专业并不是很重要。对于大学生来说，只要具备基本的金融知识，就足够了。

但是高盛很看重人的软实力，尤其是一个人的思维方式，以及遇到问题时解决问题的方式。？今天给大家介绍三个高盛有代表性的面试问题。

问题1:当时间为3:15时，分针和时针的夹角是多少？

学过初中几何的人很容易解出这道题，但是美国大学有些说大话混文凭的人真的不会。用我在高盛的朋友的话来说，美国大学有很多假文凭需要筛选掉。

参加这么简单的考试，会悄悄刷出很多数学基础差，对数字不敏感的人。一个学金融的本科生，你让他算复利他都知道的清清楚楚，但是初中数学他早就忘了。一个好的财务人应该对数字极其敏感，而人类本身对大数字并不敏感。

问题2:任何时候纽约上空都有多少架飞机？

这显然是在考验考生收集信息，然后开始解决问题的一种方式。至于最后的答案，无所谓了。当然，瞎猜是不可能的。

通常稍微有点常识的人都会知道，纽约附近有三个国际机场。如果每三分钟起飞一架飞机，同时降落一架飞机，三个机场大约一分钟起降两架飞机。

如果飞机在降落前和起飞后不久的速度按每小时300公里计算，而纽约的直径约为30公里，也就是说，飞机在起飞和降落时，在纽约的上空停留了6分钟。所以任何时候纽约上空平均都有2x6=12架飞机。

当然，如果起飞和降落的间隔是两分钟，或者四分钟，结果就不一样了，不过没关系，不会影响面试的结果。

另外，从不同的信息源出发，可以采用不同的路径来解决这个问题。

举个例子，如果我们知道其中一个机场肯尼迪机场一年起降约42万次航班，如果这个机场一天繁忙18小时，结果和前面方法估算的差不多。对于这种问题，解决问题的方式比答案重要得多。

高盛为什么会问这样的问题？因为为了估算一个市场的大小，一个公司潜在收入的规模，这就是收集信息，做逻辑推理的过程。

第三个问题:如果你被压缩成一个铅笔高的人，掉进果汁搅拌机里，你怎么出来？

这项测试有两个主要目的。一个是看候选人能不能打开思路，有没有创意。另一个就是看候选人对这样一个奇怪的问题是否感兴趣。

1.不要试图自己爬出去，而是尝试寻求帮助，比如大喊，甚至在手机还在身边的情况下打电话，或者在玻璃容器里写下求助信息。其实任何想靠自己努力爬出去的想法都是不现实的。

在职场中，我们尤其应该知道如何在他人的帮助下工作。遇到困难的时候，不要总想着自己去解决能力之外的问题。

我在谷歌和腾讯都见过这样的员工。他们陷入了一个技术难题。一个人花很多天苦思冥想，就是没说到点子上。其实问问身边的同事，很快就能解决问题。虽然这样的员工不多，但是这种问题是不能接受的。

高盛的人说，对于高盛这样的金融公司，每个人都必须明白，当遇到掉进搅拌机这样的大麻烦时，必须寻求帮助，而不是试图自己解决问题。事实上，高盛等公司每次遇到大麻烦，都会先向其他金融机构求助。如果不行，他们会寻求政府帮助，就像上次金融危机时那样。回过头来看我们前面讲过的边界问题，试图从搅拌机里爬出来就是越界了。

2.有一些有思想的人给出了一些答案。除了以上的帮助，建议回去好好想想，是谁把我变得像铅笔那么小，是谁把我扔进了搅拌机，避免下次悲剧或者麻烦。

还指出，如果一个人只有铅笔那么大，他的大脑比铅笔头上的橡皮擦大不了多少，他的智力肯定少得可怜，不可能想出好的解决办法，也不会意识到危险。由此，这些人提出，我们自身的智力没有办法解决复杂的问题，我们需要计算机等外部工具。

与我们自己相比，今天的金融市场远比搅拌机复杂。在它面前，我们只是一个脑子大如橡皮的小人物。

如果你能想到这三个答案中的任何一个，这个问题就被认为是一个非常满意的答案。

另外，高盛在面试毕业生的时候，也会问一些金融常识和沟通技巧方面的问题。

从高盛挑选年轻人的方式中，我看到以下原则:

01基础专业知识是必须的。就像我上周说的，大学生一定要学点专业技能。与人沟通的基本功也是需要的，这也是我一直强调大学四年需要把一个无知的人变成社会人的原因。

一个人用什么样的思维去解决问题，比知道答案更重要。高盛和谷歌、微软没什么区别。

知道自己能力的界限。？如果遇到超出自己能力的问题，就应该求助于别人，而不是愚蠢地行事。中国人在跨国公司经常遇到所谓的天花板困惑。据我观察，原因之一是他们不善于求助。

世界各行各业的精英都有一些特点，比如善于解决问题，重视方法多于单纯的结果。