地方政府解决债务有什么新招？
理论上，解决债务的方式包括债务偿还、债务重组、债券互换、债务转移、债务消灭等。1，还债方式要求资金充足。新的资金要么来自经营流入，资产变现或再融资。对于融资困难的企业来说，最大的问题就是没钱。2、债务重组，即与债权人讨论，通过债务减免、延期、利率调整等方式改变债务支付协议。债务重组往往会遭到债权人的反对，尤其是通过减债的方式，根本无法通过债务委员会的表决。3.而债券互换则要求具备一定的再融资能力，可以将短期债券互换成长债甚至永续债、高息债券互换转换为低息甚至无息债。通过延长时间来缓解短期偿债压力。4.债务转移，将债务偿还主体由难以偿还的A变为能够偿还的B，以降低A的债务压力和负债率。5、债务消灭，或债务直接损失，如破产重整或清算，或债转股，不需要偿还。
实际上，债转股的主要手段有偿还、延期、减债、置换、转股、破产等。转股是近年来非常流行的一种方式。自2016新一轮债转股重启以来，四大AMC、地方AMC、AIC银行都有不少案例实践。破产虽然是最彻底的债转股方式，但破产周期长，流程复杂，债权人损失最大，也是债权人最抵触的方式。也可能对区域信用产生较大的负面影响。比如辽宁省频繁发生的违约事件，包括华晨汽车、沈阳机床、沈阳大众，对地方债再融资的影响很大。
那么近年来，地方政府有哪些新的债转股手段？
2019 10 18，贵州省财政副省长带队(包括贵州水投、遵义路桥、遵义交旅、贵安开投)到上交所召开债券投资者座谈会、路演，对地方城投公司再融资安排、债务化解等作出明确表态。贵州省将确保在全省公开市场发行的债券如期兑付，支持贵州省融资担保有限公司(以下简称“省融资担保公司”)为在全省公开市场发行债券提供担保和增信，设立贵州省国有资本运营有限公司(以下简称“省国资公司”)，注册资本600亿元。省国资公司成立于2014年，注册资本600亿元，实收资本100亿元。由贵州金融控股集团有限公司(以下简称“贵州金融控股集团”)100%控股，实际控制人为贵州省财政厅。未来，贵州金控集团将积极帮助全省各市县化解政府隐性债务。
2020年9月15日，贵州茅台发布公告称，董事会会议通过了控股子公司茅台集团财务有限公司开展固定收益投资业务的议案；2020年9月16日，茅台集团发布公告称，拟发行债券15亿元，募集资金拟用于收购贵州高速公路集团有限公司；2019 12.25，贵州茅台发布公告称，茅台集团拟将其持有的5024万股贵州茅台股份(占贵州茅台总股本的4%)无偿划转给贵州国有资本运营有限公司(以下简称“省国资公司”)。按照转让日收盘价计算，该股市值为587.48亿元。
2021 3月11日，贵州高速集团有限公司发布公告称，贵州省国资委将贵州高速集团10%股权无偿划转给贵州金控集团。工商变更完成后，贵州国资委持有贵州高速集团75.27%的股权，贵州茅台集团持有贵州高速集团65，438+04.74%的股权，贵州金控持有贵州高速集团65，438+00%的股权。工商变更登记日期为2026年3月9日5438+0。
茅台债转股的核心是利用优质资产“贵州茅台”化解债务风险。既可以将茅台股票注入融资主体，提高其资产质量，也可以直接用贵州茅台置换融资，再将资金提供给关联公司，从而降低融资成本。目前，越来越多的地区开始转让白酒企业股权。这种方法不仅可以用来债转股，还可以用来充实社保。
2021年3月2日，天宇生态(603717。SH)公告称，已与新浦发展公司签署相关协议，新浦发展公司由贵州新浦经济开发投资有限公司发行110万元(19新浦03债券)，天宇生态在债券持有期内不得行使回售权，也不得以不公允价值转让该债券。天宇生态以工程款欠款认购云南信托相关产品，并指定为投资债券。
通过债务的财务资本化，工程企业获得更多有保障的金融债权，对工程企业来说更有保障。当然，在破产清算中，工程款属于优先受偿债权，而金融债权属于普通债权。而城投公司将经营性应付账款转为金融负债，并没有实质性改善城投公司的债务结构，估计应该不会做。
2017年山西交通政府债务超过2000亿元，且整体债务成本高、期限短、非标比例大，涉及金融机构多，特别是2018年以来，地方债务风险巨大。山西省政府统筹考虑后，决定整合高速资产，成立山西通信控制集团。2017年7月获准筹建后，201165438年10月成立山西交控集团，注册资本500亿元。同时有两大事件:资产整合和债务重组。
资产整合方面，加快山西路桥集团划转资产整合，将山西省交通厅划转的34家政府还贷高速公路公司重组为16高速公路经营管理分公司，整合资产规模约4000亿元，成为山西除SDIC外最大的省属重点国有企业。山西交管集团还对省政府还贷公路进行集中统一管理，多措并举提高综合收益。山西财政还分批次、分年度对山西通信控制集团进行了大规模注资，并尽快完成了500亿元注册资本的确认，大大改善了山西通信控制集团的整体债务状况和市场融资能力。
在债务重组方面，山西交控正式挂牌后，山西省开始通过召开债权人会议的方式，将高速公路债务主体变更为山西交控集团，并加快政府债务向集团的转化。同时，我们与债权人协商债务重组。最终，在2065438+2008年2月，我们与CDB牵头的银团正式签署了银团贷款协议，包括工行、农行、建行、交行和邮储。债务重组规模最终达到约2607亿元，每年将减少利息支出约30亿元。至此，山西高速公路高成本债务已基本置换完毕，消除了区域性金融风险的可能，从而成为2018年全国高速公路债务化解的成功案例。
2020年9月29日，为发挥山西省能源企业产业集群优势，提高集中度，在能源革命综合配套改革中取得重大突破，山西省委决定对山西省煤炭企业进行深度改革重组，组建晋能控股集团。10年10月30日，晋能控股集团正式成立。新成立的晋能控股集团注册资本500亿元，总资产1.1万亿元，员工47.3万人，煤炭产能近4亿吨，电力装机容量3800万千瓦。注册在山西大同，下设晋能控股煤炭集团、电力集团、装备制造集团、中国(太原)煤炭交易中心、研究院公司、财务公司六个子公司。集团将以煤炭、电力、装备制造三大领域为核心，重点提升煤炭产业、做强电力产业、做大高端智能装备制造产业，真正实现真正优、优、永远优的优势。鲁善喜安矿业(集团)有限公司、华阳新材料科技有限公司(原阳煤集团)后续资产也将陆续整合。
受咏梅债券违约和冀中能源延期的影响，二级债券市场信心受挫。2021 2月24日-3月2日，山西煤企债券在二级市场成交，不少挂单价格低于80元。2021年3月5日，新闻媒体报道，山西省省级层面正在组织相关金融机构，酝酿建立省属煤企回购贴现债券的长效机制，以有效应对二级市场债券价格变化，维护省属煤企债券价格稳定，相关方案已起草完毕。
贴现债券回购确实是山西应对违约压力的无奈之举。债券二级市场收益率高，债券一级发行受阻。甚至有消息称，煤炭企业已经转向银行贷款和非标融资。虽然山西一直强调“2016以来，山西省属企业7000多亿元债券全部按时兑付，没有出现过违约。目前山西煤炭产量创历史新高，煤炭价格高位运行。尤其是改革重组后，山西煤炭企业资产负债率持续降低，质量效益提高，债券违约的可能性不大。”但市场信心没有这么快恢复。
虽然折价回购债券至少给了市场一些信心，但实际效果可能会大打折扣。对于民营企业来说，只要能还钱，折价回购债券可以大大赚取利差收益，降低融资成本，所以民营企业回购的积极性很高。例如，3月1日，阳光100中国控股有限公司(以下简称“阳光100中国”)发布公告称，阳光100中国已回购并注销2018年发行的本金总额为7.5亿港元的2023年到期可换股债券。也有许多私人股东在可转债发行时从事短期交易。
但是对于国有企业来说，债券回购的起点和收益是没有问题的，但是在国资国企的治理中，总是存在激励和约束不相容的问题。债券回购在具体实施中存在诸多现实问题。比如谁来回购，煤企自己回购，其他省公司回购，还是省企业交叉回购？资金是怎么来的？很多煤企本身就面临着巨大的偿债压力。他们哪里买得起回购？债券回购收益如何处理，是自行留存还是上缴省财政，是否构成企业当年利润贡献，是否视为当年利润考核？还有，如果购买的债券主体最终违约，这个损失怎么处理？运营商需要承担责任吗？这些问题都与“三重一大”问题的审批决定有关。晋能控股集团可能没有自主权，只能在山西国资乃至山西省委省政府层面协调解决。
2021年3月5日，一份名为《云南省国资委关于云南省投资控股集团有限公司国际评级的函》在市场广为流传。因此，市场上盛传云投集团拟将康旅控股44.9%的股权出售给另一家国企。此次股权出售由云南省国有资产监督管理委员会牵头，试图缓解其短期流动性问题。截至2020年底，云投集团合并总资产超过4780亿元，净资产超过6543.8+0.68亿元，收入超过6543.8+0.78亿元，成为云南最大的综合性投资控股企业。据统计，目前云投集团共有44只债券，规模为544亿元，其中一年内到期244.3亿元，集中兑付压力较大。2021年2月24日，云南省财政厅向云投集团现金注资654380亿元，增强资本实力。
云南康旅控股集团成立于5438年6月+2020年10月，前身为云南城投集团。截至2020年三季度末，云南康旅集团总资产2756.33亿元，总负债2654.38+075.45亿元，其中流动负债6543.80+0266.36亿元，应付债券254.74亿元，不含预收账款的资产负债率为7.618%。未来1年到期的债券为18888亿元，公司面临巨大的偿债压力。2021年2月24日，云南康旅集团同意转让2652万股文泰科技(600745。SH)向云南工投集团，名义转让价格20.67亿元。实际上，这笔款项是云南工投集团向云南城投集团贷款的本息，所以更像是通过出售资产的方式“以股抵债”。
云南城投集团2019引入保利集团失败后，2020年5月，云南省国资委将康旅控股部分股权注入云投集团。云南省政府曾表示，云南将向康旅集团推介全省康旅资源和股权，同时全力支持康旅集团通过资产重组、注资等方式做强做优做大，助力云南打造国际一流的“健康生活目的地”。截至目前，云南省国资委和云投集团分别持有康旅控股46.73%和44.92%的股份。
整体来看，云投集团和云南康旅集团短期内都面临巨大的债券偿还压力。目前，云投集团境内债券收益率已达19.16%(52D)，美元债券收益率为31.82% (358d)。云南康旅集团国内债券收益率为76.91%(80D)，美元债券收益率为120.42%(1.07Y)。高收益率已经反映了市场对其信用违约的巨大担忧。
事实上，2020年6月，云南SASAC就发文清理省属国企债务。根据云南国资委下发的《省属企业债务到期情况报告》的指示，要求各省属国企牢记新增债务必须严格控制，凡是利率高于6.5%的债务，特别是利率大于7%的债务，必须“千方百计置换，严禁出现类似债务”。在严控新增债务方面，文件点名了4家省属国企:云投集团、云南城投、云南建投、云天化。文件还要求，所有信托、资管等类别都要更换或退回；各省属国有企业今后严禁相互借款和担保，也不能向民营企业借款和担保。违者将按规定处罚。
2020年3月，江苏省盐城市下发文件《关于报送成本8%以上债务融资工作方案的通知》。文件称，根据市政府主要领导在3月20日市防范化解重大金融风险指挥部全体(扩大)会议上讲话要求，要求市属企业迅速开展融资自查自纠，制定成本8%以上融资清仓工作方案。清理工作原则上应在2020年底前完成。
2020年4月2日，江苏省泰州市财政局、国资委发布《市财政局、市国资委关于加强国有企业资金拆借和融资担保管理的通知》，指出“市属国有企业每笔新增债务年化成本原则上控制在6%以内， 且市(区)级国有企业每笔新增债务年化成本原则上控制在7%以内，各市(区)辖内园区国有企业原则上控制在7%以内。
2002年4月，江苏省常州市有关部门就控制政府债务融资成本征求意见，提出7%以上的高成本债务全部由市级置换清理，8%由市级置换清理。并明确2020年新增融资的成本红线。此外，市属国资平台公司原则上不得利用信托、融资租赁等方式增加融资。融资环境紧张时，经备案，除隐性债务延续外，可适当采取信托、融资租赁等方式作为存量债务循环融资，但新增融资比例不得超过全年新增融资余额的5%；新增融资工具最高控制在比同期同贷款市场报价利率(LPR)高15%。
2019“镇江模式”的主要思路是从CDB引入长期低息贷款，用低息贷款置换区域内的高成本负债。其逻辑也是债券互换。
本文对2018以来的154债转股方案进行了统计分类。
总纲(80)，计划只有纲领性和方向性的意见，没有具体的可实施的做法。如果披露的方案是“集中资金偿还一批；债券互换，一批延期；项目运作，消化一批；引入资本，转换一批。”
有明确的计划(18)。虽然此类方案尚未实施，但已明确规定如何做，或披露了每种方式或每年应解决的隐性债务规模。如重庆市合川区表示155438+000亿隐性债务在10结清，其中债券置换、借新还旧、展期6152万元。例如，内蒙古呼和浩特市表示，将协调CDB帮助化解保障房、青城资本等企业债务，进一步拉长债务期限和降低贷款利率，缓解近三年的偿债压力。
处于执行阶段的方案(56)。有些方案是前一阶段地方政府总结的债转股成果，或者正在实施的债转股措施。我们把这类方案统一归类为“实施阶段的方案”。如江西省上饶市经开区在2019年度财务决算中称，经开区“通过预算安排偿还5000万元，通过公司经营收益偿还2亿元，圆满完成当年(2019年度)解散任务。”再如浙江省温州市，在全省首创降本置换隐性政府债务新模式。第一笔债务6543.8亿元，节省利息成本2300万元。目前已通过该模式完成置换58.46亿元，节省利息支出2.6亿元。"
整体来看，债券置换和债务重组是主流方式。2019年以来，已有两轮建制县隐性债务化解试点，试点县市主要集中在中西部和东北地区债务压力巨大的弱质地区。从宁夏永宁县的案例来看，第二轮试点已建县利用剩余地方债限额或新增限额发行再贷款置换15形成的隐性债务，突破了隐性债务无法置换的约束。整体来看，用地方债替代隐性债务会是一个长效机制，但由于法定负债率和额度空间的双重约束，规模不会很大。
但债务重组一般需要资质较强的主体采取增信措施。如2020年9月，河北建投集团牵头成立河北省国有企业信用担保有限公司，共同设立总规模300亿元的河北省国有企业信用担保基金。主要针对国内省属国有企业公开发行的债券，以“应急+增信”的方式提供信用担保支持。这种方式有点类似于贵州省成立省级融资性担保公司，目的是通过增信措施提高区域信用水平。当然，债务重组可以解决暂时的问题，能否解决根本问题还不确定。
2021年3月6日，财政部网站发布2020年我国财政政策执行情况报告，再次强调“稳步解决隐性债务存量。坚持中央不救助的原则，建立市场化、法治化的债务违约处置机制，实现‘谁来抱家里的孩子’。”“中央不救助”原则其实早在2065 438+04 43号文(《国务院关于加强地方政府债务管理的意见》)就已经提出，在历次重要的财政会议文件中都有提及。官方一直表示“隐性债务将被消除”。
但理想很丰满，现实很骨感。
从中央的角度来说，要想避免道德风险，肯定要说不去帮忙。但从地方政府现有的财力和资源来看，短期内完全偿还现有隐性债务是不现实的，除非大部分债务变性(转为经营性债务的标准放宽)或违约解决。但是简单粗暴地解决政府债务，可能会导致很多不可控的后果。而且地方政府债务其实是历史遗留问题，是多年来中央和地方政府财权事权不对称的结果。毕竟大部分城投公司的贷款资金最终都是用于建设对全社会具有正外部性的民生项目。
更现实的选择是“禁止增量”“用时间换空间”，通过经济增长和通货膨胀，与全社会共享。今年的全国人大报告还专门提出了“实施中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案”，希望从中央与地方关系改革上扭转大局。但首要的是确保城投公司滚下债务。只要能活下来，后面再说。现在主流的“债券置换”和债务重组，其实都是希望很长一段时间来减轻偿债压力。从这个角度看，“城投信仰”有其合理性。
还有很多市场人士提出了城投平台整合和市场化转型的问题。也就是说，一方面加强对现有城投债务的管理，整合区域内的城投平台，集中最优势的资源获得投资者的认可，同时降低再融资成本，提高再融资效率，稳定城投企业现有债务规模。另一方面，通过股权转让、资产注入等方式，整合优质城投平台资产，促进其向产业平台转型，以产业为基础提升再融资能力。
整体思路没有问题，缺的是时间。我们必须认识到城投平台转型的长期性、艰巨性和复杂性。改革开放四十年了，还在推进，城投的市场化转型短期内很难有明显效果。尤其是一些决策不当的“毒瘤”项目，不仅建设成本高，而且建成后现金流差，需要持续的维护投入，可能需要很长时间才能消化。这个历史包袱不是你想甩就能甩的。
以市场高度担忧的同煤集团为例。大同煤矿职工654.38+0.6万人。包括家属和上下游，靠大同煤生活的有80多万人。建国初期成立的大同矿务局，曾经在大同市承担了巨大的社会责任，从道路建设等基础设施建设到“三供一业”，所有的费用都需要由他们承担。即使企业已经逐渐退出办社会，但关联企业的职工仍然需要用煤消化。这也是很多高成本的老矿区不得不继续经营的原因。正因如此，煤炭、电力行业很多老厂持续亏损，如大唐集团保定热电厂、国家能源集团大雁公司等。未来，一些城投企业可能会面临类似的问题。
综上所述，债务化解任重道远，绝不可能一蹴而就。短期内，保证融资困难企业的再融资能力；中期，通过资产整合、股权转让等多种方式，提高资产质量，降低融资成本；长期来看，进行市场化转型，增强自身业务和造血能力，提高自身现金流。三者密切相关，缺一不可。