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第四章投资基金、可转换证券和权证的价值分析
第一节证券投资基金的价值分析
一、基金份额净值
基金单位资产净值是基金经营业绩的指标，也是发行期届满后计算基金单位买卖价格的基础。基金的单位资产净值可以用以下公式表示:
基金总资产是指基金拥有的资产(包括现金、股票、债券、其他证券和其他资产)在每个交易日收盘后按照收盘价计算的总价值。
需要注意的是，基金单位资产净值变动频繁，与基金单位价格的变动趋势整体一致，即成正比。
二、封闭式基金的价值分析
封闭式基金的价格和股票价格一样，可以分为发行价和成交价。封闭式基金的发行价由两部分组成:一是基金的面值；另一部分是基金的发行费用，包括律师费和会计师费。封闭式基金一般在发行期满后申请上市。所以，它的交易价格和股票价格一样，可以分为开盘价、收盘价、最高价、最低价和成交价。封闭式基金的交易价格主要受六个方面的影响:基金资产净值(指基金的全部资产扣除根据国家有关规定可以从基金资产中扣除的费用后的价值，包括管理人的管理费等。)，市场供求关系，宏观经济形势，证券市场形势，基金管理人的管理水平以及政府对基金的政策。其中，确定基金价格最根本的依据是每份基金单位资产净值(资产净值除以基金单位总数的值)及其变动。
三、开放式基金的价值分析
开放式基金往往根据客户的要求回购或卖出基金份额，因此开放式基金的价格分为两种，即申购价和赎回价。
(1)购买价格
开放式基金一般不进入证券交易所流通交易，主要是场外交易。投资者在购买开放式基金份额时，除了资产净值外，还要支付一定的销售附加费。也就是说，开放式基金份额的申购价格包含了资产净值和一定的附加费用。
(2)赎回价格
开放式基金承诺根据投资者的个人意愿，在任意赎回日赎回其基金份额。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金，赎回价格等于基金资产净值。
有些开放式基金是收取赎回费用的，根据基金投资的年限设定不同的赎回费率。持有基金单位时间越长，费率越低。当然，一些基金收取统一费率。可见，开放式基金的价格与资产净值密切相关(在相关费用确定的情况下)。
第二节可转换证券的价值分析
一、可转换证券的价值分析
一般来说，可转换证券是指在一定期限内，可以按一定比例或价格转换为一定数量的其他证券(以下简称标的证券)的特殊公司证券。以下是可转换为公司普通股(以下简称标的股票)的可转换债券或可转换优先股的价值分析。
发行可转换证券时，发行人一般会规定“可转换证券可转换为标的股票的股数”或“可转换证券可按面值转换为标的股票的每股价格”。前者叫“转股比例”，后者叫“转股价格”。显然，在转股比例和转股价格中，只要指定了其中一项，另一项就会相应确定。两者之间的关系可以表示如下
转换比率=可转换证券面值/转换价格
1.可转换证券的理论价值
可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指可转换证券转换为股份前的利息收入现值，以及按适当的必要收益率转换时的转换价值。例如，如果投资者目前正准备买入可转换证券，并计划持有该可转换证券至未来某一期，并在收到最后一期的利息后立即实施转换，那么投资者准备买入的可转换证券的当前理论价值可以通过以下公式计算:
其中:p-代表可转换证券的理论价值；
t代表周期数；
n-表示持有可转换证券的总周期数；
r-代表必要收益率；
c-代表每期可转换证券支付的利息；
CV-表示持有期结束时可转换证券的转换价值。
2.可转换证券的投资价值
可转换证券的投资价值是指其作为一种没有转换股份选择权的证券的价值。要估计可转换证券的投资价值，首先要估计信用状况相同、投资特征相似的不可转换证券的必要收益率，然后用这个必要收益率来换算其未来现金流量的现值。以可转债为例，假设债券面值为65，438+0，000元，票面利率为8%，剩余期限为5年，同类债券的必要收益率为9%。到期时，本金和利息将按面值偿还或按规定的转股比例或转股价格转换成股票，则可转换债券的当前投资价值为
3.可转换证券的转换价值
可转换证券的转换价值是指实施转换时获得的标的股票的市场价值，等于标的股票的每股市场价格与转换比例的乘积，即:
转换价值=标的股票的市场价格×转换比率
例如，假设上例中可转换债券的转换比例为40，转换时标的股票的市价为每股29元，则可转换债券的转换价值为
CV=29×40=980(元)
其中:CV代表可转换证券的转换价值。
4.可转换证券的市场价值
可转换证券的市场价值也是可转换证券的市场价格。可转换证券的市场价值通常保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。如果可转换证券的市场价值低于投资价值，如果您购买这些证券并持有至到期，您可以获得更高的到期收益率。如果可转换证券的市值低于转换价值，可以通过买入该证券并立即转换为正股，然后卖出正股，获得转换价值与可转换证券市值之间的差价。
可转换证券的转换平价
1.公式
可转换证券的转换平价是指可转换证券的市场价值(即市场价格)等于可转换证券的标的股票的每股价格，即
比较以下两个公式:
可转换证券的市场价格=转换比率×转换平价
可转换证券的转换价值=转换比率×标的股票的市场价格。
不难看出，当转换平价大于正股市价时，可转换证券的市价大于可转换证券的转换价值，即转换前持有人持有的可转换证券的市值大于转换后持有的正股资产的总市值。如果不考虑标的股价的未来变化，此时转股对持有人不利。相反，当转换平价小于标的股票的市场价格时，转换对持有人有利。正因为如此，转换平价可以被视为将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。
当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减去后者得到的价值称为可转换证券的转换溢价，两者都有
转换溢价=可转换证券的市价-可转换证券的转换价值
一般来说，转换溢价比例可以通过以下公式计算:
转换溢价比例=转换溢价/可转换证券的转换价值×100%
=(转换平价-标的股票市价)/标的股票市价×100%
当可转换证券的市场价格低于可转换证券的转换价值时，从后者中减去前者所获得的价值称为可转换证券的转换折扣，这两者都有
转换折价=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格
转换折扣率一般可通过以下公式计算:
转换折扣率=转换折扣/可转换证券的转换价值×100%
=(标的股票市价-转换平价)/标的股票市价×100%
第二步:举例
某公司可转债面值65，438+0，000元，转股价格25元，当前市价65，438+0，200元，标的股票当前市价29元。然后，
债券转换比率= 1000/25 = 40(股)
本期债券折算价值= 40× 29 = 1040(元)。
本期债券折算平价=1200/40=30(元)。
由于标的股票当前市价(29元)小于按债券当前市价(65，438+0，200元)计算的转换平价(30元)，不利于投资者以65，438+0，200元的现价买入债券并立即转换为股份。
由于该债券的市价65，438+0，200元大于其转换价值65，438+0，040元，该债券目前处于转换溢价状态
该债券的转换溢价= 1200-1040 = 190(元)
本期债券的转换溢价比例=(190/1040)×100%。
=(30-29)/29×100%
=15.4%
第三节权证的价值分析
债券和优先股有时发行长期认股权证，投资者有权以指定的价格(称为认购价或认购价)从公司购买一定数量的普通股。为清晰起见，始终假设每份权证可以购买1股普通股。
一，权证的理论价值
股票的市价与认股权证的认购价之间的差额就是认股权证的理论价值。公式如下:
认股权证理论价值=股票市价-认股权证认购价。
比如一只股票的市价是25元，通过权证买入的股票价格是20元，那么权证的理论价值是5元；如果股票市价跌到19元，权证理论价值为负。
在实践中，权证的市场价格很少与其理论价值相同。权证市场价格超过其理论价值的部分称为权证溢价，其计算公式如下:
权证溢价=权证市价-理论价值
=(认股权证市价-认购股票市价)+认购价格
权证的理论价值会随着认购股份市价的变化而同向变化，权证的市价和溢价也会上升或下降。
第二，权证的杠杆作用
权证的杠杆作用表现在，权证的市场价格上涨或下跌的速度远远快于其认购股份的市场价格。杠杆率一般用调查期内权证市场价格的百分比变化与同期认购股票市场价格的百分比变化之比来表示，也可以用调查期初认购股票市场价格与调查期初权证市场价格之比来近似表示，反映权证市场价格高于(或低于)认购股票市场价格数倍。
例如，一家公司的认股权证允许持有者以20元的价格认购股份。当公司股票市价从25元涨到30元时，权证理论价值从5元涨到65，438+00元，权证市价从9元涨到65，438+00.5元。可以看出，当股价上涨20%时，权证理论价值上涨100%，权证市场价格上涨75%。杠杆是
杠杆=认股权证市场价格的百分比变化/认购股份市场价格的百分比变化。
=75%/20%=3.75(次)
或者，
杠杆=调查期初认购股票市价/调查期初权证市价。
=25/9=4.17(次)
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