群读-30 |风险量化:点线面法

投资必然伴随着风险。你一定觉得搞金融的人都很保守，怕风险。但实际上，金融害怕的不是风险本身，而是风险的盲目性。

有个笑话说，一个房间里有金子，还有一个定时炸弹。小白会说，如果我运气好，我可以在爆炸前把金子拿出来，但如果我运气不好，我就完了！而大师会说:虽然我不知道炸弹什么时候会爆炸，但我确定3分钟内不会爆炸，所以我只需要在那之前把黄金拿出来。

那么你有没有发现，金融专家做投资决策的一个重要步骤就是预测和“量化风险”，尽可能地去了解。

那么具体怎么做呢？

理财专家通常从三个维度来分析。为了方便大家，我总结为:点、线、面。

点分析

点分析，其实你已经很熟悉了。这种分析方法也叫盈亏平衡分析，就是分析项目的底线。

财务当初为什么要关注盈亏平衡点？

心理学家卡尼曼发现，人对失去和获得的敏感度是不同的，失去的痛苦远大于获得的快乐。最敏感的点是由亏转盈的转折点，即盈亏平衡点。卡尼曼因为这个“前景理论”获得了诺贝尔经济学奖。

这个理论也得到了财务上的证明。1968，波尔和布朗两位教授研究了上市公司的盈利公告。他们将企业分为亏损和盈利两组，发现每一美元的亏损导致的股价下跌程度几乎是每一美元盈利导致的股价下跌程度的两倍。

事实上，研究发现，公司的年度利润目标有三个层次。第一是保证不亏损，第二个目标是超过去年同期，第三个目标是超过证券分析师的预期。

因此，企业在投资时特别注重盈亏平衡点，因为项目收益将直接影响企业的整体盈利能力。

盈亏平衡分析，在实际应用中，经常用来做销售评估。比如公司准备投资100万生产太阳镜，每副眼镜的价格是100元。公司需要评估卖出多少副眼镜才能收支平衡。这就是要点分析。

你可能觉得每个公司都会做这个基础分析，但其实很多快速扩张中的公司往往忽略了这一点。2007年，我在大连参加夏季达沃斯论坛时，拜访了无锡尚德的创始人石。这家公司曾经是中国最大的光伏企业。当时无锡尚德的业务发展很好，于是史决定迅速扩大产能。我问他，你算过消化这样的产能需要多大的市场吗？公司能在未来几年内实现这一销售额吗？

当时，石认为，公司在扩张期最重要的是加大投入。但是太阳能并不是一个自给自足的产业。所谓热销，是建立在政府巨额补贴的前提下，类似的新能源汽车也有。一旦补贴下降，市场自然会失灵。结果2008年金融危机，政府减少了对太阳能的补贴，无锡尚德最终以破产重整告终。

线和面分析

对于很多投资来说，只考虑盈亏平衡点是不够的。换句话说，点分析不能解决两个问题:

第一，有些项目明明知道自己在财务上亏损，却出于战略需要不得不投入。比如前几年烧钱的千团大战，打价格战的公司都有亏损预期。这个时候做盈亏平衡分析是没有意义的。这时候企业需要量化评估的风险是，最多会损失多少？

第二，在理财专家眼中，投资风险不仅仅指损失的可能性，而是指结果的“波动性”。在《风险管理与保险》一书中，美国学者C.Arthur Willianms和Richard M.Heins将风险定义为“在特定情况下和特定时间内那些可能结果之间的差异。”

换句话说，只要实际结果偏离了预期结果，不管是正偏离还是负偏离，都是风险，需要管理。

负背离就是我们所说的亏损，但什么是正背离呢？我只是做得比预期的好，打得超出了我的预期。

一般财务会对“负偏离”即亏损感到紧张，但财务专家会意识到正风险也是一种风险，需要量化和管理。

你可能会觉得比预期做得更好很奇怪。为什么？

我举两个例子你就明白了。

假设公司今年的利润目标是2000万，结果是4000万。大家都很高兴，但CFO可能会皱眉。

为什么？你应该还记得我们讲过“利润可持续性”的重要财务思想。分析师和投资者是根据企业今年的实际业绩，来制定明年的业绩预期。今年冲得太猛，会大大提升投资者对未来业绩的预期。你明年只能赚得比今年多，目标会越来越难实现。

Beidleman教授(1973)等人研究发现，企业会在业绩超常的当年故意压低报表上的利润，转移到亏损年度，使财务报表尽可能反映持续稳定的利润趋势。格雷厄姆教授等人在2005年对401名财务主管进行了调查，96.6%的经理表示他们更倾向于平稳的利润增长。平稳的收益会给投资人和合作伙伴传递一个信号:这是一家稳定的公司，可以获得更高的资本市场估值和更低的债务融资成本。

所以企业关注利润的持续性，也关注利润的稳定性，尽可能让利润平稳增长，而不是像心电图一样出现一会儿高峰一会儿低谷。

正偏差也需要管理的另一个原因是，企业的所有经营活动都需要部门之间的联动。当某个部门出格了，就可能导致部门的联动跟不上，从公司整体来说，不一定是最好的。

比如双十一的年交易额就有很大的不确定性。阿里巴巴运营部门需要预测的不仅仅是有多少交易可以保本，更重要的是交易量最多能达到多少。最大交易量的预测可以帮助其他协作部门，如技术、运维、物流、售后等。，提前做好准备，安排充足甚至冗余的资源，规避系统崩溃、客服人力不足等直接影响用户体验的风险。

聚美优品已经多次出现这个问题。2013年，聚美优品迎来三周年，但是公司没有做好预测和准备。官方网站在促销后仅仅六分钟就进不去了。只能把原来一天的促销延长到三天。这两天多让利给消费者，是公司的损失。

因此，风险量化不仅需要关注损失，还需要关注偏离预期的可能性，无论是积极的还是消极的。

这是风险管理中非常重要的思维方式，你一定要记住。

从财务角度来看，一个项目的最佳和最差预期收益之间的波动越小，风险越低。

这种对最佳情况和最坏情况区间的预测被称为“线路分析”。

线分析需要三个步骤。

第一步，找到最影响投资决策的核心指标，比如价格、销量等等。

第二步，每个指标预测三种情况:一般情况、最坏情况、最好情况，形成一个区间。比如一副墨镜，一般要100元，最差的情况打八折。如果降价到80元，最好的情况下可以卖到120元。这就形成了最佳价格和最差价格之间的区间。

第三步是分析最好和最坏情况结果之间的差异。如果这两种情况下投资结果接近，说明这个项目收益的波动小，说明这个投资的风险小。

但是线分析也有一个问题，就是只考虑单个指标的独立波动，没有考虑各种因素之间的联动。

但是我们知道指标之间是有联动的，比如降价策略，一般会同时带动销量。区域分析就是解决联动问题，也就是基于策略的一种分析。面积分析的步骤和线分析是一样的，但是在预测指标波动的时候，要同时决定多个指标，比如价格和销量的最好情况和最坏情况，要一起看。

风险量化和风险偏好

在这次讲座中，我们讨论了风险量化对投资决策的重要性，并特别强调了我们应该关注积极风险。但即使在充分识别、量化和评估风险之后，面对同样的分析结果，不同风险偏好的决策者往往会做出不同的选择。

比如千团大战的时候，邯郸。com曾经是最激进的一个，花了很多钱做广告，曾经一夜之间上线了100个城市站，让业内同行大吃一惊。但美团采取了稳健扩张的方式，强调投入产出比，尽可能免费推广。王兴曾经说过，“判断大趋势并不难，关键是判断之后你能不能守住底线。”

无论投资决策是激进还是保守，财务永远应该是理性的。美国有一个著名的企业家宣言，叫做“承担有意义的风险”。创业者讲究风险，财务要做的就是量化这个“意义”的尺度。

课后思考

你的工作或生活中有什么积极的风险需要管理吗？

在工作中，超出正常规律的增长或产出是积极的风险。前年因为工作内容，实验和数据多，所以文章和专利也多，超过了往年的产出效率。但去年和今年由于工作重心的转移，科研方面的精力明显减少，导致产出率大幅下降。这就造成了年年旱涝的感觉，产量不可持续。所以在后期的工作中，需要的是将输出内容单独输出，即使没有科研数据，依然可以保持稳定的输出。而一致性也可以带动核心科研的日常投入。