证券投资分析教材解读:风险管理VaR方法

通常，人们将风险定义为未来净收入的不确定性。

名义价值法，即如果初始投资成本为W，投资风险为W，有可能完全亏损。

敏感性方法是衡量市场各单元因素的不利变化对投资组合造成的损失。

波动率法是以收益的标准差作为风险度量。

粗略地说，VaR就是利用合理的金融理论和数理统计理论，定量地度量给定资产所面临的市场风险。VaR模型来源于两种金融理论的融合:一种是资产定价和资产敏感性分析；二是风险因素的统计分析。

VaR描述的是正常情况下市场可能发生的最大损失，但市场中有时会发生意想不到的突发事件，会导致投资资产的巨大损失，这是VaR难以衡量的。因此，人们提出了压力测试或情景分析的方法来测试极端市场情景下投资资产的最大潜在损失。

二、VaR计算的基本原理和计算方法

(一)VaR计算的基本原理

VaR的字面解释是什么意思？价值风险？，俗称？风险价值？还是？风险价值？其含义是指一项金融资产或投资组合在正常市场波动下可能遭受的最大损失。

确切的说，VaR描述的是？在特定时期内，某项金融资产或其组合在给定的置信度下可能遭受的最大潜在损失是多少？还是？在给定的时期内，金融资产或其投资组合的价值下降不会以一定的概率超过什么水平？？

定义中有两个基本因素:？未来某个时期？然后呢。鉴于信心？。前者可以是1天、2天、1周或1月等。，而后者是一个概率条件。比如:？时间为1天，置信水平为95%，股票组合的var为10000元。？它的意思是:？明天股票组合可以95%确定的保本，其最大损失不会超过10000元。？或者是？股票组合明天亏损超过10000元的几率只有5%。？

VaR方法最大的优点是提供了一种统一的度量风险的方法，将风险管理中涉及的主要方面——投资组合价值的潜在损失用货币单位表示，简单直观地描述了投资者在未来给定时期所面临的市场风险。它使不同类型资产的风险具有可比性，并逐渐成为一种链接整个企业或机构各个层面的风险分析和计量方法。此外，VaR方法可以用于多种不同的金融产品，可以度量和累积不同金融产品和不同资产类型的风险，因此可以用于全面量化整个企业和跨行业的风险。

(二)VaR的主要计算方法

从最基础的层面来说，可以归纳为局部估值法和完全估值法两种。

δ-正态分布法是一种典型的局部估计方法；历史模拟法和蒙特卡罗模拟法是典型的完全估计法。

1.δ-正态分布法

优点:简化计算。但由于其假设性较强，无法处理实际数据中的厚尾现象，存在局部测量等缺点。

2.历史模拟方法

历史模拟法概念直观，计算简单，无需分布假设，能有效处理非对称性和厚尾问题。而且历史模拟法可以更好地应对非线性和较大的市场波动，可以捕捉各种风险。历史模拟法的缺点也很明显。它假设市场因素的未来变化与历史上的变化完全一致，这与实际金融市场的变化不一致。其次，历史模拟法需要大量的历史数据。第三，历史模拟法计算量非常大，对计算能力要求很高。

3.蒙特卡罗模拟方法

蒙特卡洛模拟法的不同之处在于，市场价格的变化不是来自历史观察，而是来自随机数模拟。

基本思想是假设资产价格的变化依赖于一个随机过程，利用计算机模拟产生目标时间范围内的随机价格，依次构建资产收益的分布，进而计算VaR。

蒙特卡罗模拟方法的主要优缺点；

(1)的优势:可以覆盖非线性资产头寸的价格风险和波动风险，甚至可以计算信用风险；可以处理时变变量，厚尾、不对称等非正态分布，极端情况等特殊情况。

(2)缺点:需要复杂的计算机技术和大量复杂的采样，费用高，耗时长；对于代表价格变化的随机模型，如果选择不当，会导致模型风险；模拟所需的样本数必须足够大，以使估计分布接近真实分布。

第三，VaR的应用

VaR的全面性、简明性和实用性决定了它在金融风险管理中具有广泛的应用基础，主要表现在风险管理与控制、资产配置与投资决策、业绩评价和风险监督等方面。

(1)风险管理和控制

1.风险管理和控制的核心之一是风险度量、风险限额的确定和分配以及风险监控。传统的风险限额管理主要是头寸规模控制。其缺点:无法在业务部门间进行比较；没有杠杆效应；不考虑不同业务部门的分权效应。

2.鉴于传统风险管理的不足，现代风险管理强调以VaR为核心，辅以敏感性和压力测试，形成不同类型的风险限额组合。

(二)基于VaR的资产配置和投资决策

VaR与方差直接相关，方差作为风险限额指标，本质上是对方差的一种限制。

(三)基于风险价值的绩效评价

常用的绩效评价指标有哪些？风险调整资本收益？。

(4)风险监管

四、使用VaR应注意的问题

在使用过程中，应注意以下几个方面:

1.VaR没有给出最坏情况下的损失。VaR只度量正常变化下的市场风险，但是对于金融市场的极端价格变化，比如市场的突然变化？崩溃？等等，VaR处理不了。理论上，这些根的缺陷不在于VaR本身，而在于它所依赖的统计方法。

2.2.VaR的测量结果有误差

3.头寸变动导致的失真风险。VaR假设位置是固定的，因此在将期限从一天调整到几天时，应该使用时间数据的平方根。但这种调整忽略了交易头寸在期间内随市场变化的可能性，导致实际风险与计量风险相差较大。